昨天上午近8點，“北京公交集團”官方微博稱，因4月4日路面塌陷受影響的23路、35路、513路等路線已經(jīng)恢復(fù)正常運營。昨天上午9點，“北京發(fā)布”官微稱，市政部門已經(jīng)對地下管線進行了排查，對燃氣管線進行了臨時降壓處理，施工方開始進行塌陷坑回填，事故原因正在調(diào)查中。

“我這里（銀行）也有這些情況。”該消息人士透露，“提交上去的報告，我明明是不建議借錢的，又或者不建議借那么多，但出來的結(jié)果讓我很意外�！痹撓�息人士說，“開始有時我看到這些（情況）還會覺得吃驚，但后來也就見怪不怪了�！痹撓�息人士說完干笑了一聲。

債務(wù)水平高居不下 凈負債比率逾300%

雖然如此，公司今年內(nèi)面對的債務(wù)壓力不容小覷，年內(nèi)到期的債務(wù)高達1133億，幾乎是去年全年的營業(yè)收入；總借款超過1700億元，按年上升19%。

中國建材的市值約300億元，以市值計算行業(yè)內(nèi)排行第二，但是其負債率卻遠遠拋離另外兩家龍頭企業(yè)。其中市值約950億元的安徽海螺水泥，其去年凈負債比率和資產(chǎn)負債比分別僅為26.7%和16.7%；而市值約300億的華潤水泥也只有57.26%及26.8%。

　　原標題：北京廣渠路塌陷今日將搶修完畢事故原因正調(diào)查

洪亮認為，中國建材的技術(shù)水平較高，相信表現(xiàn)將會向好。但陳偉聰對中國建材的看法則比較保守，認為其債務(wù)問題老大不掉，當利率上升，甚至環(huán)保稅落實等因素，都會令中國建材的盈利水平進一步受壓。

高負債率引起的問題主要有兩個，其一是高昂的融資成本，其二是當利率趨升，公司的違約風險也隨之提高。

　　廣渠路塌陷路面搶救現(xiàn)場攝影/本報記者袁藝

而一位曾經(jīng)任職國際金融機構(gòu)、后來在一家內(nèi)地銀行任職高管的消息人士向網(wǎng)易財經(jīng)說，大型國企即使財務(wù)狀況和資產(chǎn)質(zhì)量不佳，但只要他們有借貸需求，向融機構(gòu)和地方融資平臺申請后，通常都可以順利獲得貸款。

除了債務(wù)問題，中國建材的商譽估值在三大巨頭中也是“超群”的。在資產(chǎn)負債表中，中國建材的商譽值高達423億元，占非流動資產(chǎn)20.7%，占總資產(chǎn)14.5%。

他也說，很多國企的資金鏈能否持續(xù)關(guān)鍵在于官方“挺不挺你”，支持的話不會有問題�！暗�如今中央近年開始整頓，所以現(xiàn)在市場對企業(yè)違約、信托違約的擔憂并非沒有道理的�！痹撓�息人士如是說。

與此相比，安徽海螺水泥的商譽值只占總資產(chǎn)的0.32%；華潤水泥沒有單獨列出商譽值，它的無形資產(chǎn)也只占總資產(chǎn)4.06%。

其中，瑞信指中國建材去年的去杠桿化過程緩慢，總債務(wù)高達1700多億人民幣；加上去年下半年的有效利率約6.4%，比去年上半年的5.8%高，單位融資成本同比上升11%至每噸33元，運營現(xiàn)金也只有117億元人民幣，低過該行預(yù)期。

陳偉聰也說，去年李克強總理曾說過負債太高的企業(yè)如果出現(xiàn)問題不一定會救助，一些太陽能國企也出現(xiàn)了違約和倒閉。所以對中國建材來說，和上年比較，今年違約的風險的確是增加了。

即使公司在減債方面表現(xiàn)了堅定的態(tài)度，但巴克萊和瑞信對公司的減債速度并不滿意，削減其目標價并予以減持評級。

高負債沖擊盈利水平 違約風險相對大增

公司的水泥年產(chǎn)能也從2006年初的1100萬噸，快速增加到去年年底的3.88億噸，商品混凝土產(chǎn)能4.06億立方米，迅速成為國內(nèi)最大水泥生產(chǎn)商，甚至被冠名為“水泥大王”。

近期中國建材的業(yè)績顯示其比率仍高達300.9%，流動債務(wù)是流動資產(chǎn)的兩倍，公司約3000億的總資產(chǎn)中凈資產(chǎn)只有500多億，融資成本不斷飆升蠶食盈利。這種高杠桿的擴張模式對盈利和經(jīng)營風險有何副作用？更奇妙的是，這家負債300%的公司，為什么還能獲得源源不斷的貸款？如果說中國建材是一只準備舞動的大象，但當市場情況逆轉(zhuǎn)時，當大象身上的成本壓力越來越重時，它會否突然不勝負荷重重地摔一跤？到最后還不是要讓養(yǎng)象人前來搭救？誰又要為這位養(yǎng)象人買單？

近期有分析形容中國建材是一只準備舞動的大象，但當市場情況逆轉(zhuǎn)，當大象身上的成本壓力越來越重時，它會否突然不勝負荷重重地摔一跤？到最后還不是要讓養(yǎng)象人前來搭救？誰又要為這位養(yǎng)象人買單？（作者：劉文韜 實習生曾金秋對本文有貢獻）

網(wǎng)易財經(jīng)4月5日訊 的“央企市營”發(fā)展模式受不少人熱捧，過去幾年也通過大量收購兼并來壯大業(yè)務(wù)規(guī)模，甚至獲得“水泥大王”的稱號。然而在這些掌聲和歡呼的背后、在“大王”的成長故事里頭，卻是債臺高筑的嚴峻現(xiàn)實。

陳偉聰分析道，中國建材的商譽估值偏高主要是因為公司往年出高價收購，整合后便出現(xiàn)了高商譽值的情況。如果這些被收購了的生產(chǎn)線一旦不能體現(xiàn)出價值來，中國建材就會出現(xiàn)商譽減值的風險，從而影響盈利水平。

洪亮也說道，待中國建材經(jīng)營狀況改善以后，凈債務(wù)有望進一步減少；該公司也可能在上市籌集資金，用股權(quán)資金替代間接融資，從而拉低資產(chǎn)負債率，但目前中國建材回歸A股的計劃還沒有可實現(xiàn)的跡象。

另外,鋒速達通風降溫系統(tǒng)公司有著10多年的通風降溫風機產(chǎn)品制造經(jīng)驗，鋒速達產(chǎn)品系列有工業(yè)排風扇、鋒速達降溫風機、鋒速達通風型降溫風機、鋒速達靜音型降溫風機、鋒速達加強型降溫風機、鋒速達方型降溫風機、鋒速達喇叭型降溫風機、鋒速達玻璃鋼降溫風機、鋒速達降溫風機專用水簾、鋒速達環(huán)�？照{(diào)、鋒速達降溫風機配件等。廣泛應(yīng)用于禽畜養(yǎng)殖、花卉大棚、高科技農(nóng)業(yè)示范園以及工業(yè)廠房、倉庫等場所的通風換氣、溫度調(diào)控。所有產(chǎn)品都經(jīng)過嚴格質(zhì)量檢驗，保證產(chǎn)品技術(shù)過硬，工藝精良，質(zhì)量可靠。產(chǎn)品以低廉的運營成本、良好的性能、穩(wěn)定可靠的質(zhì)量，得到了廣大客戶的一致好評，并銷往全國各地。同時本公司承接規(guī)劃：降溫風機工程、降溫風機水簾通風降溫系統(tǒng)、環(huán)�？照{(diào)降工程、無塵室通風工程、工廠車間降溫工程。，陳偉聰說，影響融資成本的利率未來會上升的機會較大，這無可避免進一步加重中國建材的成本擔子。而且央行對銀行的要求收緊、巴塞爾條約III的實施、銀行吸存款面臨難題及本身也有流動性風險等，相信銀行未來調(diào)升利率的可能性增大。內(nèi)地一旦加息，對債臺高筑的中國建材來說會造成不小壓力。

根據(jù)中國建材最新的年報，截止至去年年底，公司凈負債比率達到300.9%，和2012年相若；去年資產(chǎn)負債比率為58.35%，比2012年的57.9%輕微上升，其整體債務(wù)問題在過去一年以來并無太大改善。

陳偉聰和洪亮的解釋，原因就是中國建材是央企，資產(chǎn)規(guī)模夠大，一些生產(chǎn)線也可以作為抵押；最近的盈利出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，相信在財務(wù)條件還不是很理想的狀態(tài)下，該公司仍能獲得銀行的“活水”。

陳偉聰認為中國建材如今是“騎虎難下”， 要償還這1100多億的短期債款，通常的融資方法都是發(fā)債，配股和借款。如今公司的市盈率只有6倍左右，以此水平增發(fā)股份還不如發(fā)債；另外的方法就是繼續(xù)向銀行借債，以新債償還舊債，但這無疑會令盈利能力繼續(xù)受壓。

事實上，中國建材也已經(jīng)對公司高負債的問題有所警覺。

　　北青報記者看到，廣渠路東向西路面已經(jīng)有兩條車道暢通無阻，由于施工，靠近人行道的兩條輔路車道依然被警戒設(shè)施封鎖，大坑正上方的過街天橋兩側(cè)都設(shè)有警戒線，禁止行人通過。

中國建材董事長宋志平的“央企市營”和融資擴規(guī)模的發(fā)展理念，令中國建材從一家微不足道的小國企，一舉發(fā)展成內(nèi)地的水泥龍頭大哥，并讓公司打進全球500強。但其近3000億的資產(chǎn)中，僅靠500多億人民幣的凈資產(chǎn)來撬動，過程中動用大量借貸，但在擴規(guī)模的同時，融資成本也不斷上升，高杠桿的發(fā)展模式成為一把雙刃劍。

盈利水平被蠶食方面，中國建材去年的營收是安徽海螺的兩倍，但盈利水平只有對方的61%。中國建材去年營收約為1177億元，同比增漲34.9%；但毛利只有301億元，毛利率約為25.6%，凈利潤率更只有4.9%至57.6億元。

香港耀才證券研究部經(jīng)理陳偉聰向網(wǎng)易財經(jīng)表示，建材行業(yè)屬于重資本行業(yè)，負債率偏高也屬正常，但是中國建材卻似乎“過了頭”，即使公司如今意識到債臺高筑不可持續(xù)，但過去借下的債務(wù)仍要償還，融資成本十分高昂。

中國建材負債超過300%仍能從銀行獲得貸款，而且借貸利率和市場也沒有相差太大，為何它可以有這種優(yōu)待？

安徽海螺水泥的營收雖然只有552.6億元，但純利有93.9億元，凈利潤率近17%，中國建材與之相比，盈利能力明顯大幅落后。

該公司主營業(yè)務(wù)包括水泥、輕質(zhì)建材、玻璃纖維及復(fù)合材料、工程服務(wù)等，其中水泥業(yè)務(wù)收入最多，占營收比超過60%；于2006年赴香港上市，在此之前資不抵債，但上市集資后債務(wù)問題得到迅速緩解。

對于中國建材的情況，該消息人士稱自己沒有接觸過這家公司，不愿過多評論。他也強調(diào)，很多國企有問題，但不代表中國建材也一樣。但中國建材百分之幾百的負債率，現(xiàn)金流入不敷出，但仍能借到錢，而且付出的利息水平還算理想，他說，這就和他處理過的案例有許多相似之處。

　　現(xiàn)場約有近30名頭戴安全帽的工人在施工，另外還有兩輛翻斗車和一輛電力工程車。“明天早上就差不多了。”一位現(xiàn)場施工人員稱，目前正在處理地下的管線，4月6日上午路面就應(yīng)該能夠完成處理。

其后，公司不斷透過借貸來加大杠桿，展開對長三角、東北和西南等地中小水泥企業(yè)的大規(guī)模聯(lián)合重組，7、8年間一共整合了900多家企業(yè)；其市值也從2006年剛上市時不足60億（人民幣，下同），發(fā)展到如今約400億元。

兩大投行予以“減持”評級 最高削目標價8%

另外值得注意的是公司的現(xiàn)金流問題。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流約為117億元，但投資活動凈現(xiàn)金則流出285億元，顯示公司的日常經(jīng)營根本無法支撐公司的擴張開銷，即使加上融資活動的現(xiàn)金流156億元，公司現(xiàn)金流入仍不足以抵償投資活動開銷。

　　原文鏈接：

中國建材的高負債水平也引起大行的警惕。在中國建材公布業(yè)績后，巴克萊和瑞信均發(fā)出研究報告，稱中國建材雖然業(yè)績表現(xiàn)大致符合市場預(yù)期，但因為負債率高居不下，予以“減持”評級，并削減其目標價。

　　稿源：中國青年網(wǎng)

“公司的負債水平在行業(yè)中是比較高的，這是因為過去快速擴充規(guī)模所致。今年要控制資本開支，希望今年的負債比率可以降至250%以下。”中國建材總裁曹江林在公司2013年業(yè)績會上說，今年的資本開支目標125 億元人民幣，較去年實際資本開支255 億元減少51%，主要用作在核心盈利區(qū)域并購2000萬噸左右新產(chǎn)能。

對于水泥行業(yè)的前景，市場普遍認為整個行業(yè)最差的時間已經(jīng)過去。經(jīng)過近一兩年的淘汰過剩產(chǎn)能，行業(yè)規(guī)范化，供給減少；加上今年房地產(chǎn)，基建項目數(shù)量都有上升的勢頭，帶動水泥價格將穩(wěn)步上升，企業(yè)的邊際利潤有望獲得改善。

另外，隨著利息趨升，融資成本必然上行，公司的違約風險也隨著增加。量度公司償還短期債務(wù)能力的流動比率，也就是流動資產(chǎn)和流動負債之比只有0.5，換句話說，流動負債是流動資產(chǎn)的兩倍；另外，公司的速動比率（quick ratio），只有區(qū)區(qū)的0.07，數(shù)字表現(xiàn)大幅落后另外兩大巨頭。

瑞信下調(diào)中國建材今明兩年的盈利預(yù)測2%及11%，維持“遜于大市”評級，目標價由5.9港元削至5.4%，削減幅度達8%。

　　本報訊(記者楊琳)4月4日晚上，東四環(huán)大郊亭橋西側(cè)800米位置，東向西輔路路面發(fā)生塌陷，現(xiàn)場出現(xiàn)一個直徑約12米、深約10米的大坑,鋒速達通風降溫系統(tǒng)公司有著10多年的通風降溫風機產(chǎn)品制造經(jīng)驗，鋒速達產(chǎn)品系列有工業(yè)排風扇、鋒速達降溫風機、鋒速達通風型降溫風機、鋒速達靜音型降溫風機、鋒速達加強型降溫風機、鋒速達方型降溫風機、鋒速達喇叭型降溫風機、鋒速達玻璃鋼降溫風機、鋒速達降溫風機專用水簾、鋒速達環(huán)�？照{(diào)、鋒速達降溫風機配件等。廣泛應(yīng)用于禽畜養(yǎng)殖、花卉大棚、高科技農(nóng)業(yè)示范園以及工業(yè)廠房、倉庫等場所的通風換氣、溫度調(diào)控。所有產(chǎn)品都經(jīng)過嚴格質(zhì)量檢驗，保證產(chǎn)品技術(shù)過硬，工藝精良，質(zhì)量可靠。產(chǎn)品以低廉的運營成本、良好的性能、穩(wěn)定可靠的質(zhì)量，得到了廣大客戶的一致好評，并銷往全國各地。同時本公司承接規(guī)劃：降溫風機工程、降溫風機水簾通風降溫系統(tǒng)、環(huán)�？照{(diào)降工程、無塵室通風工程、工廠車間降溫工程。。4月5日中午，幾十名施工人員依然在對塌陷路面進行搶修，深坑被回填一部分。廣渠路東向西部分車道已經(jīng)暢通，途經(jīng)的公交車也恢復(fù)正常運營。

至于巴克萊銀行則認為，即使中國建材去年的盈利水平和市場預(yù)計相若，但公司的負債水平仍然處于高位，預(yù)計高負債問題短期內(nèi)無法解決，故維持“減持”評級，目標價定在6.35港元，與4月4日收報8.1港元比較，有兩成下跌空間。

但陳偉聰和洪亮都認為，因為中國建材是央企的關(guān)系，違約風險仍是小概率事件。他們認為如果公司遇到流動性問題可以往后延續(xù)，政府也會有調(diào)節(jié)政策；而且中國建材的規(guī)模大，銀行還是會貸款給他們，該公司可以借新債還舊債，以時間換空間；債務(wù)利息可能趨升，但相信不會增加太多。

不過也不是所有大行都那么悲觀。摩根大通、瑞銀和法國巴黎銀行均看好中國建材的前景，其中摩根大通認為內(nèi)地水泥行業(yè)環(huán)境將有改善，內(nèi)地政府會繼續(xù)減低產(chǎn)能過剩的情況，中國建材會因而收益，并相信公司的債務(wù)問題會逐步減輕。這三家公司正持有中國建材0.04%-11.28%的股份。

一手打造出這個“水泥大王”的中國建材董事長宋志平，他的經(jīng)營理念和他本人也一直獲得諸多媒體的掌聲和追捧。然而在這些掌聲和歡呼的后面、在“大王”擴張故事的里頭，卻是債臺高筑的嚴峻現(xiàn)實。這種“左手資本，右手兼并”、透過不斷提高杠桿來擴大公司規(guī)模的方法是否有持續(xù)性？

　　作者：

銀河證券分析員洪亮認為，相關(guān)數(shù)值比例確實比較小，在正常情況下風險較大。陳偉聰則認為，中國建材的償付能力的確面臨挑戰(zhàn)，如果一旦存貨周轉(zhuǎn)不理想，或者應(yīng)收帳有問題，那就會產(chǎn)生現(xiàn)金流的問題，隨之影響到公司的償付能力。

　　昨天中午，北青報記者來到路面發(fā)生塌陷的地點一東四環(huán)大郊亭橋西側(cè)約800米位置，此時因路面塌陷導致的深坑依然存在，不少水泥和砂石堆積在大坑附近，多臺大型機械在深坑周圍進行作業(yè)，將水泥砂石澆灌進坑內(nèi)，深約10米的大坑已經(jīng)被回填至一半的深度，深坑附近還堆積著不少管材。

有業(yè)內(nèi)人士分析說，中國建材營收高但盈利低的情況，最主要是因為公司要償還龐大的融資費用。從其年報可以看到，公司去年的融資成本由2012年65億元增加至去年的93億元，同比大幅增加43%。對于財務(wù)成本增加，公司解釋因為需要更多借款支持水泥和商品混凝土業(yè)務(wù)分部的業(yè)務(wù)量上升。

陳偉聰說，公司既然定下了這個目標，就代表已經(jīng)有計劃進行減債。不過，如今利率有趨升的勢頭，減債力度能否到位仍有待觀察。洪亮則認為中國建材把比率降到220%都有可能,鋒速達通風降溫系統(tǒng)公司有著10多年的通風降溫風機產(chǎn)品制造經(jīng)驗，鋒速達產(chǎn)品系列有工業(yè)排風扇、鋒速達降溫風機、鋒速達通風型降溫風機、鋒速達靜音型降溫風機、鋒速達加強型降溫風機、鋒速達方型降溫風機、鋒速達喇叭型降溫風機、鋒速達玻璃鋼降溫風機、鋒速達降溫風機專用水簾、鋒速達環(huán)�？照{(diào)、鋒速達降溫風機配件等。廣泛應(yīng)用于禽畜養(yǎng)殖、花卉大棚、高科技農(nóng)業(yè)示范園以及工業(yè)廠房、倉庫等場所的通風換氣、溫度調(diào)控。所有產(chǎn)品都經(jīng)過嚴格質(zhì)量檢驗，保證產(chǎn)品技術(shù)過硬，工藝精良，質(zhì)量可靠。產(chǎn)品以低廉的運營成本、良好的性能、穩(wěn)定可靠的質(zhì)量，得到了廣大客戶的一致好評，并銷往全國各地。同時本公司承接規(guī)劃：降溫風機工程、降溫風機水簾通風降溫系統(tǒng)、環(huán)�？照{(diào)降工程、無塵室通風工程、工廠車間降溫工程。，“這都是預(yù)測，就看具體運作”。

近期市場對“混合所有制”的討論熱烈，其實這個概念早在十五大、十六大、十六屆三中全會和十七大等重要報告中都有所提及，早年也不乏混合所有制的經(jīng)濟改革案例，其中之一正是中國建材。

根據(jù)中國建材的年報，公司去年營業(yè)額達1176.88億元人民幣，上升34.9%；盈利57.62億元，按年僅增加3.3%，仍然沒有太大改善。與同業(yè)的兩大巨頭相比，中國建材的債務(wù)比率完全是“超群”的。

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