風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)盈利強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇 行業(yè)望迎春天

近期，多家風(fēng)電設(shè)備上市公司相繼披露2014年業(yè)績(jī)快報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)機(jī)、葉片等設(shè)備制造企業(yè)，業(yè)績(jī)均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)人士表示，隨著棄風(fēng)率持續(xù)下降，去年我國(guó)風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)新一輪裝機(jī)熱潮，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)盈利亦出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。由于2016年將下調(diào)新投產(chǎn)風(fēng)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)，今年將在去年的基礎(chǔ)上疊加搶裝因素，因此風(fēng)電設(shè)備需求有望繼續(xù)提升。

據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)出貨量進(jìn)一步向排名前八企業(yè)集中，前八企業(yè)的裝機(jī)容量已占總裝機(jī)容量的73%。設(shè)備行業(yè)基本結(jié)束了低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，行業(yè)龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位得到更好發(fā)揮，盈利水平獲較大提升。

金風(fēng)科技去年出貨量在4.43GW，同比增長(zhǎng)18%，公司業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，去年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.04億元，同比增長(zhǎng)43.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18.30億元，同比增長(zhǎng)327.85%。據(jù)此測(cè)算，公司去年第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入將高達(dá)70.84億元，同比增長(zhǎng)36.50%，環(huán)比增長(zhǎng)15.19%。公司董事長(zhǎng)武鋼曾表示，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)秩序得到規(guī)范，技術(shù)門檻不斷提高，已使市場(chǎng)需求逐漸從原來(lái)的重規(guī)模到重效率、從重速度到重質(zhì)量、從重裝機(jī)到重度電成本過(guò)渡。這種行業(yè)變革將促進(jìn)中國(guó)風(fēng)電行業(yè)走向新的發(fā)展階段。

其他龍頭企業(yè)由于總體規(guī)模相對(duì)較小，所以出貨量均出現(xiàn)了45%以上增長(zhǎng)，其中，湘電股份旗下的湘電風(fēng)能出貨量同比增長(zhǎng)69%達(dá)到1.78GW，公司去年三季報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)99.89%。今年以來(lái)，公司又接連簽訂兩訂單合計(jì)近10億元，可謂開(kāi)門紅。此外，上海電氣和東方電氣去年的風(fēng)機(jī)出貨量也出現(xiàn)了同比72%（1.74GW）和126%（1.3GW）的大幅增長(zhǎng)。

零部件企業(yè)同樣受益風(fēng)機(jī)出貨大增，盈利出現(xiàn)見(jiàn)底回升。其中，葉片制造龍頭企業(yè)中材科技和風(fēng)電鑄件企業(yè)吉鑫科技較有代表性。中材科技業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，去年?duì)I業(yè)收入較上年同比增長(zhǎng)28.50%，其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)風(fēng)電葉片營(yíng)業(yè)收入同比大增53.01%；由于公司毛利率大幅增長(zhǎng)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.99%。吉鑫科技則表示，受益風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)350%至400%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年上半年，風(fēng)電板塊整體毛利率水平為23.6%，到三季度，毛利率水平進(jìn)一步提升至30.29%，環(huán)比提高近7個(gè)百分點(diǎn)，由于四季度為行業(yè)出貨旺季，毛利率水平有望再度小幅增長(zhǎng)。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年由于疊加搶裝因素，新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望增長(zhǎng)至27GW。另外，在各級(jí)政府大力發(fā)展新能源的大背景下，配額制的推出、特高壓送出線路的不斷投產(chǎn)等長(zhǎng)期利好因素支撐，將使國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)迎來(lái)新的發(fā)展階段。(上海證券報(bào))

泰勝風(fēng)能（300129）：完善風(fēng)電布局 進(jìn)軍大容量多晶硅鑄錠爐

公司概況:公司是國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)塔架行業(yè)龍頭,多年來(lái)秉承“以技術(shù)為根本、以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以客戶為基石”的經(jīng)營(yíng)理念,擁有資金、技術(shù)、品牌、客戶優(yōu)勢(shì)。2011年,公司攜手普羅從事大容量多晶硅提純和鑄錠設(shè)備的生產(chǎn),開(kāi)始了多元化生產(chǎn)的第一步。

以技術(shù)根本,升級(jí)產(chǎn)品,應(yīng)對(duì)行業(yè)洗牌:2011年起風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入調(diào)整時(shí)期,淘汰落后產(chǎn)能,逐步開(kāi)發(fā)海上風(fēng)電,高效利用陸地風(fēng)場(chǎng),大功率風(fēng)機(jī)成為發(fā)展趨勢(shì)。泰勝風(fēng)能為上海電氣制造了國(guó)內(nèi)首臺(tái)3.6MW級(jí)海上風(fēng)機(jī)塔架,為華銳風(fēng)電科技制造了的兩臺(tái)6MW陸上低溫型塔架。上市后公司加強(qiáng)2.5MW-5MW風(fēng)機(jī)塔架產(chǎn)能建設(shè),其產(chǎn)品研發(fā)和布局具的前瞻性。

以市場(chǎng)為導(dǎo)向,客戶為根本,鞏固提升市場(chǎng)份額:公司的生產(chǎn)基地分布于上海、江蘇東臺(tái)、內(nèi)蒙包頭、內(nèi)蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地,覆蓋中國(guó)最優(yōu)風(fēng)場(chǎng)資源。公司立足國(guó)內(nèi)拓展國(guó)際市場(chǎng),與中外知名整機(jī)制造商和風(fēng)電場(chǎng)都建立緊密合作關(guān)系,在風(fēng)電塔架行業(yè)形成了較高的知名度和良好的信譽(yù)度,力求穩(wěn)步提高市場(chǎng)份額。

進(jìn)軍大容量多晶硅爐,發(fā)展多元化產(chǎn)品,打造成長(zhǎng)亮點(diǎn):近期,公司成為上海普羅設(shè)計(jì)的多晶硅提純與鑄錠爐的唯一指定加工制造單位。大容量鑄錠爐采用一爐四錠模式,在沿用現(xiàn)有坩堝、開(kāi)方設(shè)備、切片設(shè)備的同時(shí),大幅增加四倍產(chǎn)量,可降低單產(chǎn)能耗、節(jié)省人工、提高生產(chǎn)效率,在一定程度上降低成本。為強(qiáng)化合作,未來(lái)公司還可能收購(gòu)普羅不超過(guò)10%的股權(quán)。公司可利用自身鋼架構(gòu)生產(chǎn)的豐富經(jīng)驗(yàn)和全國(guó)多處基地,逐步加大多元化產(chǎn)品拓展。（國(guó)海證券 張曉霞）

九鼎新材（002201）：整體訂單飽滿,HME 玻纖有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：證券有限責(zé)任公司 研究員：田東紅，韓梅 日期：2011-05-18

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們初步預(yù)計(jì),如果不考慮年內(nèi)能做完收購(gòu)的話,公司自有業(yè)務(wù)今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)會(huì)有更大的增長(zhǎng)。如果年內(nèi)做完收購(gòu)的依照公司收購(gòu)報(bào)告的盈利預(yù)測(cè),我們判斷業(yè)績(jī)應(yīng)該有翻倍左右的增長(zhǎng)。假定年內(nèi)完成收購(gòu),我們預(yù)計(jì)2011-2012年收入分別為15.08億元和20.71億元,凈利潤(rùn)分別為3812萬(wàn)元和5433萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)攤薄后每股收益分別為0.24元和0.34元。考慮到公司收購(gòu)項(xiàng)目有利于產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善,且改建項(xiàng)目具備較好市場(chǎng)前景,公司未來(lái)看點(diǎn)較多,維持“增持”評(píng)級(jí)。中信建投

浙能電力(600023):首個(gè)B轉(zhuǎn)A個(gè)股受市場(chǎng)追捧

浙能電力本次上市為60,817.7股,目前流通股本僅為總股本的6.68%,發(fā)行價(jià)格為5.53元/股。

首例“B轉(zhuǎn)A”收到市場(chǎng)資金追捧。同時(shí),也是對(duì)即將開(kāi)閘的存量50家新股上市做了一次預(yù)演。

上市交易首日小股東獲得超額收益。東電B原股東停牌前最高價(jià)和停牌價(jià)分別相當(dāng)于6.3元和5.67元,以本次浙能電力開(kāi)盤價(jià)計(jì),分別實(shí)現(xiàn)盈利約35%和50%,化解了原股東對(duì)轉(zhuǎn)股方案的爭(zhēng)議。

老股東也獲得一定投資回報(bào)。如以2007年?yáng)|電B最高價(jià)1.749美元和近六年(2007.5.18-2013.9.10)的區(qū)間成交均價(jià)0.836美元計(jì),最高價(jià)套牢者相當(dāng)于12.08元成本,六年來(lái)均價(jià)相當(dāng)于5.77元,與目前市價(jià)對(duì)比盈虧一目了然。

吉鑫科技（601218）：領(lǐng)先的風(fēng)電鑄件制造商

基本結(jié)論風(fēng)電鑄件行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)：公司是專注于風(fēng)電鑄件的龍頭企業(yè)之一，主要產(chǎn)品為兆瓦級(jí)風(fēng)電機(jī)組輪轂、底座、軸及軸承座、梁等風(fēng)電鑄件產(chǎn)品。2010年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)到43.1％；募投項(xiàng)目提升產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于保持盈利能力，但是未來(lái)主流機(jī)型向1.5MW以上的大功率升級(jí)將是個(gè)緩慢的過(guò)程：隨著風(fēng)電整機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，整機(jī)價(jià)格壓力開(kāi)始向上游傳導(dǎo)，造成相關(guān)鑄鍛件價(jià)格持續(xù)下滑。但是公司募投的2.5MW風(fēng)機(jī)鑄件擴(kuò)建項(xiàng)目能夠提升公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和高端產(chǎn)品比例，這將有助于緩解毛利率下降的壓力。但是目前從單位千瓦成本的經(jīng)濟(jì)性和配套產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看1.5MW整機(jī)仍然是性價(jià)比最高的選擇，所以我們認(rèn)為短期內(nèi)2.5MW產(chǎn)品線并不會(huì)快速放量；整機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、增長(zhǎng)放緩，高盈利能力的出口市場(chǎng)成為公司重要開(kāi)拓的方向：電網(wǎng)消納能力成為國(guó)內(nèi)整機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)的主要瓶頸，而在去年裝機(jī)基數(shù)已經(jīng)達(dá)到18GW較大技術(shù)的情況下，后續(xù)的行業(yè)增長(zhǎng)很快將面臨天花板，這將抑制對(duì)風(fēng)電零部件的市場(chǎng)需求。為了尋求新增長(zhǎng)，公司已將海外市場(chǎng)列為重點(diǎn)拓展領(lǐng)域。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和各國(guó)風(fēng)電的大發(fā)展，未來(lái)外銷比例的提升將是公司增長(zhǎng)的一大驅(qū)動(dòng)因素。國(guó)金證券

京能熱電（600578）：注入資產(chǎn)大幅提升公司業(yè)績(jī) 增持評(píng)級(jí)

■新增機(jī)組帶來(lái)電量增長(zhǎng)：由于2012年公司進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，對(duì)2011年年報(bào)進(jìn)行了追溯調(diào)整，調(diào)整后公司營(yíng)業(yè)收入上升的主要原因在于電價(jià)上調(diào)、京玉發(fā)電2012年年初投產(chǎn)和寧東發(fā)電量增長(zhǎng)所帶來(lái)的發(fā)電量提升，發(fā)電量同比增長(zhǎng)，發(fā)電量同比增長(zhǎng)1.2％。

■注入資產(chǎn)盈利大幅提升：受益于電價(jià)上調(diào)和煤價(jià)下降，火電企業(yè)營(yíng)業(yè)能力得到顯著提升：新注入資產(chǎn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比增加3.4億元，2012年所貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過(guò)11億元，其中大同發(fā)電扭虧為盈，貢獻(xiàn)投資收益新增1.2億元；原有項(xiàng)目業(yè)績(jī)提升相對(duì)有限，處?長(zhǎng)期股權(quán)貢獻(xiàn)投資收益8500萬(wàn)元，酸刺溝礦業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升，貢獻(xiàn)投資收益增加9400萬(wàn)元。

■看好公司未來(lái)發(fā)展：公司通過(guò)發(fā)行股份向大股東購(gòu)買資產(chǎn)，凈資產(chǎn)及年利潤(rùn)大幅增加，為后續(xù)自身發(fā)展奠定基礎(chǔ)。目前有在建康巴什熱電項(xiàng)目，長(zhǎng)治欣隆前期項(xiàng)目，除此之外，集團(tuán)手中仍有較多優(yōu)異資產(chǎn)，存在后續(xù)資產(chǎn)注入的可能性，看好公司未來(lái)發(fā)展。

■投資建議：預(yù)計(jì)公司2013年-2016年EPS分別為0.84元、0.85元和0.86元，對(duì)應(yīng)PE為9.7倍、9.5倍和9.4倍，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí),大型屋頂風(fēng)機(jī)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.24元。 安信證券

粵電力A(000539)：燃料價(jià)格影響業(yè)績(jī)?cè)龇?增持

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入62.51 億元人民幣，同比增長(zhǎng)18.6%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長(zhǎng)12.08%和17.69%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.03 億元人民幣，同比減少55.11%；基本每股收益0.16元。

發(fā)電量增加導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，燃料價(jià)格上升影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)龇�。上半年公司發(fā)電量完成情況較理想，完成發(fā)電量155.44 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)20.98%；完成上網(wǎng)電量144.01 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)21.63%。但由于燃料價(jià)格上升，公司毛利率同比下降了3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致盈利增幅明顯低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。下半年隨著西電東送電量恢復(fù)及補(bǔ)送，廣東省外購(gòu)電增多，將擠壓公司在省內(nèi)發(fā)電市場(chǎng)的份額。由于燃煤價(jià)格堅(jiān)挺，煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制未及時(shí)啟動(dòng)，公司面臨較大的經(jīng)營(yíng)成本壓力，預(yù)計(jì)毛利率水平短期難有較大回升。

定向增發(fā)大幅增加公司裝機(jī)規(guī)模，收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)盈利能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)龊衩黠@。公司大股東粵電集團(tuán)定向發(fā)行9.9億股，購(gòu)買粵電集團(tuán)持有的七家發(fā)電公司股權(quán)，收購(gòu)資產(chǎn)預(yù)估值為60.52億元。收購(gòu)?fù)瓿珊�，已投產(chǎn)可控裝機(jī)容量從669 萬(wàn)千瓦增加到 萬(wàn)千瓦，同時(shí)新增在建可控裝機(jī)260 萬(wàn)千瓦。標(biāo)的資產(chǎn)收購(gòu)PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購(gòu)資產(chǎn)預(yù)計(jì)將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。

投資建議：暫不考慮定向增發(fā)，假設(shè)煤價(jià)不變，預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對(duì)應(yīng)目前價(jià)格的動(dòng)態(tài)市盈率為21倍、19倍和17倍。相對(duì)行業(yè)估值適中，考慮到定向增發(fā)將明顯增厚業(yè)績(jī)，維持“增持”評(píng)級(jí)。（金元證券 陳光明）

長(zhǎng)征電氣(600112)：業(yè)績(jī)有望爆發(fā) 買入

投資要點(diǎn)：2010年業(yè)績(jī)有望爆發(fā)式增長(zhǎng)

定向增發(fā)獲得有條件通過(guò)是對(duì)公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認(rèn)可

自 09 年下半年，有關(guān)風(fēng)電相關(guān)的增發(fā)方案已有半年多沒(méi)有獲得通過(guò)，這主要是因?yàn)轱L(fēng)電產(chǎn)能“過(guò)�！币岩�起重視，在09 年10 月發(fā)改委更是將風(fēng)電列在了產(chǎn)能過(guò)剩的“黑名單”中。雖然近四年我國(guó)風(fēng)電行業(yè)保持了100%以上的高增長(zhǎng)，但低端產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題已愈發(fā)突出。此次，公司的定向增發(fā)方案能得到通過(guò)，是相關(guān)部門對(duì)公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認(rèn)可，同時(shí)間接說(shuō)明了公司的永磁直驅(qū)機(jī)型從技術(shù)上具備了較強(qiáng)的高端競(jìng)爭(zhēng)力。

公司所生產(chǎn)是由 AVANTIS 設(shè)計(jì)的永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)，與目前應(yīng)用最多的雙饋異步式風(fēng)力發(fā)電機(jī)相比，永磁直驅(qū)式無(wú)齒輪，系統(tǒng)簡(jiǎn)單可靠，故障率低，運(yùn)營(yíng)成本低，更適合海上風(fēng)力發(fā)電。目前，設(shè)計(jì)機(jī)型有2.5MW(陸地)、2.3MW(潮間帶)和3.75MW(海上)三種，首臺(tái)2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網(wǎng)發(fā)電。

公司市場(chǎng)目標(biāo)定位于東南沿海地區(qū)和海外市場(chǎng)，銀河風(fēng)電地處廣西北海市，當(dāng)?shù)赜腥齻�(gè)碼頭方便公司產(chǎn)品的水路運(yùn)輸。公司有多名風(fēng)電專家來(lái)自德國(guó)，不僅得到了德方的技術(shù)支持，并且在海外市場(chǎng)開(kāi)拓上也有助力。

目前公司已獲得越南80 臺(tái)機(jī)組的訂單，合同總價(jià)約為 180,000 萬(wàn)元，此外，公司目前正在積極爭(zhēng)取廣西和海外市場(chǎng)的風(fēng)電訂單。另根據(jù)公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽(yáng)縣投資 20 億建設(shè)風(fēng)電機(jī)組生產(chǎn)基地，并計(jì)劃在2011 年底達(dá)到200 臺(tái)的產(chǎn)能。預(yù)計(jì)公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風(fēng)機(jī)36 臺(tái)和140 臺(tái)。

有載分接開(kāi)關(guān)將保持并增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力

公司的另兩項(xiàng)定向增發(fā)業(yè)務(wù)系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國(guó)內(nèi)有載分接開(kāi)關(guān)市場(chǎng)集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據(jù)了約百分之十幾的市場(chǎng)份額。通過(guò)募投項(xiàng)目的建設(shè)，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與產(chǎn)品升級(jí)，進(jìn)一步保持并增強(qiáng)公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為未來(lái)幾年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，并繼續(xù)保持50%左右的毛利率。

環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)先進(jìn)，2010 年將進(jìn)入高速成長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)將有90%以上的收入增長(zhǎng)除了風(fēng)電發(fā)電機(jī)和分接開(kāi)關(guān)外，公司還有環(huán)網(wǎng)柜和斷路器等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)水平位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，儲(chǔ)備的固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜和固封式真空斷路器技術(shù)先進(jìn)，符合安全環(huán)保的要求，是未來(lái)的發(fā)展方向，可能成為公司未來(lái)的發(fā)展亮點(diǎn)。隨著技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)品推出，毛利率有望進(jìn)一步提高。

估值和投資建議

維持我們之前對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司10-11 年歸屬母公司的凈利潤(rùn)分別為2.10 億元、4.76 億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對(duì)于股本的影響，10-11 年每股收益為0.65 元和1.47 元，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。（江海證券 張海）

甘肅電投（000791）:風(fēng)電光伏注入預(yù)期,將變身清潔能源公司

集團(tuán)風(fēng)電光伏電站有注入預(yù)期,依托甘肅資源條件具備大規(guī)模擴(kuò)建潛力。目前公司股價(jià)僅反映水電業(yè)務(wù)的低估值,未反映注入預(yù)期下的的高成長(zhǎng)性和清潔能源平臺(tái)價(jià)值。

給予增持評(píng)級(jí)和11元目標(biāo)價(jià)。公司水電業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn),我們預(yù)計(jì)2013~2016年EPS0.48、0.62、0.70元,水簾廠家,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE15、12、10X。

我們認(rèn)為公司目前股價(jià)僅體現(xiàn)水電業(yè)務(wù)15~22倍的估值的下限,未充分反映風(fēng)光電站的注入預(yù)期及之后的高成長(zhǎng)性。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí),參考較高相對(duì)估值給予目標(biāo)價(jià)11元。

資產(chǎn)注入預(yù)期將使公司變身高成長(zhǎng)。集團(tuán)2012年底承諾風(fēng)光電站資產(chǎn)將陸續(xù)注入,2013年風(fēng)光電站的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)已大幅改善,且在政策推動(dòng)下有持續(xù)向好趨勢(shì)。我們認(rèn)為市場(chǎng)未充分關(guān)注注入可能帶來(lái)的質(zhì)變:公司將由擴(kuò)建緩慢、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的純水電公司,變身成為擴(kuò)建快速、業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的清潔電力公司,這將大大提升公司的價(jià)值。

甘肅資源條件及集團(tuán)實(shí)力提升風(fēng)光電站的建設(shè)潛力。甘肅西部具有廣闊的戈壁區(qū)域,適合大規(guī)模興建風(fēng)電場(chǎng)和光伏電站,未來(lái)甘肅至湖南、江西的特高壓直流線路建成后,將有效解決電力外送問(wèn)題。

甘肅電投集團(tuán)是省內(nèi)最大的電力投資企業(yè),目前除火電、水電外,還擁有約600MW風(fēng)電場(chǎng)和70MW光伏電站,我們認(rèn)為集團(tuán)有實(shí)力也有意愿加大在風(fēng)光等清潔能源方面的投資力度,并且充分利用上市公司的平臺(tái)促進(jìn)電力業(yè)務(wù)發(fā)展。

大金重工（002487）:風(fēng)塔業(yè)務(wù)回暖,海上風(fēng)電值得期待

由于2012 年"棄風(fēng)"等因素影響,國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)僅13GW,同比下滑約30%,而2013 年初國(guó)家集中批復(fù)了大批風(fēng)電項(xiàng)目,預(yù)計(jì)2014 年國(guó)內(nèi)裝機(jī)將回升。公司目前對(duì)龍頭風(fēng)機(jī)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)塔配貨,今年有望受益于行業(yè)復(fù)蘇。

三北地區(qū)限電改善,有利于布局三北地區(qū)的公司業(yè)績(jī)改善

公司由于地處東北地區(qū),其風(fēng)塔主要供應(yīng)東北和西北等"三北"地區(qū),由于前幾年過(guò)度發(fā)展,"三北"地區(qū)棄風(fēng)情況比較嚴(yán)重,而隨著去年國(guó)家特高壓等線路的建成及國(guó)家政策的推動(dòng),"三北"地區(qū)限電情況有所好轉(zhuǎn),該地區(qū)的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)有了明顯提升,在發(fā)電小時(shí)數(shù)提升的基礎(chǔ)上運(yùn)營(yíng)商在"三北"地區(qū)的風(fēng)場(chǎng)建設(shè)逐漸得到了恢復(fù),有利于公司該地區(qū)風(fēng)塔的出貨。

產(chǎn)能逐漸釋放,有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

由于哈密-鄭州特高壓線路建成,新疆規(guī)劃了約8GW的風(fēng)電項(xiàng)目,因此公司隨泰勝風(fēng)能之后在新疆建立塔筒生產(chǎn)工廠,我們預(yù)計(jì)今年有望建成將帶動(dòng)塔筒在西北的出貨。同時(shí),公司山東蓬萊的工廠已經(jīng)基本建成,蓬萊工廠由于臨近沿海,風(fēng)塔運(yùn)輸成本較低,可以有效供應(yīng)未來(lái)大力發(fā)展的海上風(fēng)電場(chǎng)的風(fēng)塔需求及其他沿海地區(qū)風(fēng)場(chǎng)建設(shè)的需求,在未來(lái)風(fēng)電從西北地區(qū)向南部轉(zhuǎn)移南部地區(qū)的過(guò)程中將集中受益。

今年海上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)將出,公司有望實(shí)現(xiàn)突破

前幾年由于海上風(fēng)電國(guó)家采取的是特許權(quán)招標(biāo)的形式,海上風(fēng)電發(fā)展較為緩慢。今年國(guó)家有望出臺(tái)統(tǒng)一的海上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià),有望實(shí)質(zhì)性打開(kāi)沿海海上風(fēng)電市場(chǎng),公司目前已經(jīng)參與了海上風(fēng)電的招標(biāo),未來(lái)在該領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)突破。

公司風(fēng)塔業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓低于預(yù)期;公司風(fēng)場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)確認(rèn)低于預(yù)期。

給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2014 和2016 年隨著風(fēng)電行業(yè)回暖及公司的產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)塔銷售將出現(xiàn)比較高的增長(zhǎng),我們預(yù)測(cè)公司2014~2016 年EPS 分別為0.19/0.28/0.34 元,以2016 年給予30 倍PE 給予8.4 元合理估值,給予"謹(jǐn)慎推薦"投資評(píng)級(jí)。 國(guó)信證券

申華控股(600653)：風(fēng)力發(fā)電漸入佳境

盈利預(yù)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)提示及投資建議。根據(jù)預(yù)測(cè)，2008-2010年，公司整體收入增長(zhǎng)率分別為-13.8%、12.70%、11.2%，其中風(fēng)電收入占比增長(zhǎng)較快，公司08年轉(zhuǎn)讓綿陽(yáng)華瑞及重慶經(jīng)開(kāi)汽博的股權(quán)，收益有望于年內(nèi)確認(rèn)，兩者合計(jì)可為公司帶來(lái)投資收益1.13億元，公司目前擁有7800萬(wàn)股金杯股份股權(quán)，均為可供出售的金融資產(chǎn)，若公司出售此部分股權(quán)會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響，政府對(duì)風(fēng)力發(fā)電價(jià)格調(diào)控可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)收入產(chǎn)生影響，風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)周期可能會(huì)受到當(dāng)?shù)貧夂驐l件及銀行信貸風(fēng)電設(shè)備到位時(shí)間等因素影響，預(yù)計(jì)公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時(shí)給予中性的投資評(píng)級(jí)。（天相投顧 李超）