最終會(huì)成為流動(dòng)性的“幫手”還是“殺手”，爭(zhēng)議依舊不斷

　　

　　MiFID II 12月面世，金融市場(chǎng)變革即將揭開(kāi)面紗

　　目前距MiFID II完成期限越來(lái)越近，但其中部分備受爭(zhēng)議的法規(guī)至今仍不能敲定。按照歐洲證券及市場(chǎng)監(jiān)管委員會(huì)（ESMA）發(fā)布的既定日程，MiFID II的相關(guān)監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)（RTS）與執(zhí)行技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)（ITS）將分別于今年6月和12月完成，并于2017年開(kāi)始實(shí)行。

　　MiFID II對(duì)原有指令規(guī)則進(jìn)行了修訂、補(bǔ)充和完善，其核心目的在于確保所有有組織的交易在受規(guī)制的交易場(chǎng)所――規(guī)范市場(chǎng)、多邊交易設(shè)施和有組織交易設(shè)施內(nèi)進(jìn)行。據(jù)了解，MiFID II引入了一系列旨在提高非權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和股票資產(chǎn)交易前與交易后透明度的措施。包括對(duì)證券交易的新報(bào)告義務(wù)、對(duì)交易場(chǎng)所和參與者的新要求，并對(duì)場(chǎng)外交易和非公開(kāi)交易也有了新的限制。MiFID II的法律影響不僅局限于歐盟市場(chǎng)內(nèi)部，部分歐盟區(qū)以外的金融服務(wù)行業(yè)主體也將在這次法律變革面前承擔(dān)艱巨任務(wù)。

　　MiFID II影響面廣泛，輕松面對(duì)已成奢望

　　相比以往的法規(guī)，MiFID II對(duì)金融市場(chǎng)的影響范圍更大。例如，在產(chǎn)品管理方面，投資類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售必須面對(duì)適當(dāng)人群，且投資研究業(yè)務(wù)需要與實(shí)際交易的執(zhí)行相獨(dú)立，這將改變資產(chǎn)管理公司未來(lái)的行為模式。對(duì)銀行業(yè)的影響則在持倉(cāng)限額、大宗商品管理、高頻和算法交易以及電子衍生品交易平臺(tái)引進(jìn)方面。而對(duì)買(mǎi)方影響最大的則是交易報(bào)告方面的要求，其中，參與交易的企業(yè)需要將所有與交易相關(guān)的記錄上報(bào)。

　　雖然MiFID II在2017年才開(kāi)始實(shí)施，但業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)各個(gè)主體從現(xiàn)在起就不得不著手準(zhǔn)備。即使MiFID II的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)仍在“路上”，但基本內(nèi)容已確定。如果等到MiFID II完全“竣工”才著手，恐怕成本會(huì)更大。

　　德意志銀行董事Stephen McGoldrick在3月的FIX Trading Community會(huì)議上感慨：“如果細(xì)數(shù)所有需要做的事情，工作簡(jiǎn)直多得可怕�！彼�表示，經(jīng)紀(jì)商將面對(duì)“巨量”的工作。在MiFID推出時(shí)，買(mǎi)方可以輕松地說(shuō)，“賣(mài)方會(huì)幫我們打理好一切”。但這次，即便是對(duì)買(mǎi)方而言，“輕松”恐怕也是一種奢望。歐洲BATS Chi-X公司首席執(zhí)行官M(fèi)ark Hemsley認(rèn)為，在新的報(bào)告要求下，多邊交易設(shè)施和有組織交易設(shè)施將面臨數(shù)量驚人的額外支出，以符合MiFID II對(duì)個(gè)人記錄和主機(jī)代管等要求。

　　MiFID II是流動(dòng)性“幫手”還是“殺手”？

　　推出MiFID II的本意在于加強(qiáng)交易的透明性并對(duì)金融工具的入場(chǎng)進(jìn)行管理，促成市場(chǎng)形成良好的流動(dòng)性，避免市場(chǎng)不公。但部分市場(chǎng)參與者認(rèn)為，目前MiFID II建議稿的部分內(nèi)容可能會(huì)迫使一些參與者退出市場(chǎng)或轉(zhuǎn)向暗池交易等非公開(kāi)交易方式，這將嚴(yán)重影響未來(lái)市場(chǎng)的流動(dòng)性，造成未來(lái)市場(chǎng)功能退化。

　　雖然透明度是流動(dòng)性的核心，沒(méi)有透明度就無(wú)法了解整個(gè)市場(chǎng)的生態(tài)情況。市場(chǎng)透明度不足，買(mǎi)賣(mài)雙方不清楚導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)的因素，就會(huì)造成市場(chǎng)上點(diǎn)差變大。但是，市場(chǎng)參與者的數(shù)量同樣是市場(chǎng)保持良好流動(dòng)性的關(guān)鍵，市場(chǎng)的每個(gè)群體，比如做市商、機(jī)構(gòu)投資者、投行等，都需要有足夠數(shù)量的參與者，才能保證價(jià)格精確，確保風(fēng)險(xiǎn)能夠有效轉(zhuǎn)移。然而，對(duì)于MiFID II中部分加強(qiáng)信息透明度的要求，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)這種“揠苗助長(zhǎng)”對(duì)各個(gè)市場(chǎng)主體的準(zhǔn)入、競(jìng)爭(zhēng)等可能存在不同程度的損害。

　　對(duì)“揠苗助長(zhǎng)”的潛在傷害，不可掉以輕心

　　對(duì)于交易場(chǎng)所而言，MiFID II建議稿中要求引進(jìn)下單成交比率（Order to Trade Ratios，OTRs）。對(duì)此，芝華數(shù)據(jù)CEO黃勁文對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者解釋?zhuān)瑢⑻峁┝鲃?dòng)性的做市商訂單成交率控制在一定范圍內(nèi)，防止做市商實(shí)行“垃圾訂單”的交易策略堵塞交易通道、占據(jù)交易所的帶寬資源，有利于優(yōu)化投資者的交易環(huán)境。但是，對(duì)于市場(chǎng)上“實(shí)施OTRs可能不利于交易場(chǎng)所間的競(jìng)爭(zhēng)”的觀點(diǎn)，黃勁文認(rèn)為也有一定道理。有市場(chǎng)人士曾提出，MiFID II建議稿未考慮到OTRs對(duì)新的交易場(chǎng)地的影響，其可能會(huì)成為交易場(chǎng)所新進(jìn)者的一大門(mén)檻。這是因?yàn)樾碌钠脚_(tái)只能通過(guò)報(bào)價(jià)展開(kāi)業(yè)務(wù)，但是新的交易場(chǎng)所在尚未發(fā)生交易的情況下，根本沒(méi)有足夠流動(dòng)性來(lái)支持其報(bào)價(jià)。

　　清算業(yè)務(wù)提供者的數(shù)量也有減少的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，監(jiān)管者對(duì)清算企業(yè)的要求愈加嚴(yán)格。清算公司在資金、合規(guī)成本等方面承受了很大壓力。而在MiFID II的框架下，此前為市場(chǎng)參與者提供清算業(yè)務(wù)的銀行如果要保持清算業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)，就不得不增加資本金。據(jù)了解，目前部分銀行已經(jīng)選擇停止清算業(yè)務(wù)，而仍在堅(jiān)持的銀行也承受著很大的資金壓力。

　　而清算提供商數(shù)量減少，對(duì)客戶(hù)意味著可選擇性縮減，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言則是風(fēng)險(xiǎn)的集聚。歐洲主要交易商協(xié)會(huì)（European Principal Traders Association）副會(huì)長(zhǎng)Mark Spanbroek曾表示：“當(dāng)清算機(jī)構(gòu)數(shù)量逐漸減少，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)集中在仍在運(yùn)營(yíng)的少數(shù)幾家清算機(jī)構(gòu)上，屆時(shí)，他們簡(jiǎn)直就是滴答作響的計(jì)時(shí)炸彈。”

　　此外，部分市場(chǎng)參與者擔(dān)憂(yōu)，MiFID II建議稿中減小最小變動(dòng)價(jià)位的要求將驅(qū)使更多的交易走向非公開(kāi)狀態(tài)。美國(guó)多爾曼集團(tuán)亞太地區(qū)總裁夏青告訴記者，越小的計(jì)量單位，越有利于交易細(xì)化，促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性。但是過(guò)度減小最小變動(dòng)價(jià)位，反而可能會(huì)促成不合理的價(jià)格變動(dòng)。因?yàn)闃O小的變動(dòng)價(jià)位使得一般市場(chǎng)參與者無(wú)法承擔(dān)交易成本，參與者反而會(huì)減少，而市場(chǎng)只剩下少數(shù)交易的“超大戶(hù)”，則有利于交易量極大的內(nèi)部整合交易和黑池交易的發(fā)展。

　　雖然內(nèi)部整合交易和黑池交易可以在很好地執(zhí)行大型機(jī)構(gòu)下大單的同時(shí)，使市場(chǎng)避免受震動(dòng)，但是這種形式只是也只應(yīng)該是中心市場(chǎng)的補(bǔ)充。如果過(guò)多的交易處于非公開(kāi)狀態(tài)，做市商將不能收集到足夠的信息以準(zhǔn)確報(bào)價(jià)，造成價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大和流動(dòng)性持續(xù)下降。而這些結(jié)果將違背MiFID II確保所有類(lèi)別資產(chǎn)交易在盡可能公開(kāi)透明的市場(chǎng)中進(jìn)行的初衷。

　　金融市場(chǎng)中，小型企業(yè)提供的流動(dòng)性不容忽視。然而MiFID II希望這些小型企業(yè)與大型金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性提供方面承擔(dān)的義務(wù)趨同，反而可能造成這部分流動(dòng)性來(lái)源喪失。此外，MiFID II建議稿中對(duì)小型企業(yè)提出了一定的資本要求，加重了其合規(guī)成本。例如，小型企業(yè)也需要具備全職的專(zhuān)業(yè)合規(guī)官和完整的業(yè)務(wù)連續(xù)性后備設(shè)施等。而這種負(fù)擔(dān)與小型市場(chǎng)參與者的規(guī)模是不成比例的，對(duì)市場(chǎng)存在潛在破壞性。歐洲較小型的市場(chǎng)參與者在未來(lái)只能勉強(qiáng)維持業(yè)務(wù)，掙扎在如此壓力之下，規(guī)模較小的市場(chǎng)參與者可能被迫選擇退出歐洲市場(chǎng)。

　　其中，部分商品公司對(duì)MiFID II建議稿中對(duì)遠(yuǎn)期和交易者對(duì)沖活動(dòng)的定義以及風(fēng)險(xiǎn)、股本資金的要求擔(dān)憂(yōu)不已。歐洲的能源貿(mào)易商甚至擔(dān)心2017年MiFID II生效后，能源交易可能出現(xiàn)停滯。

　　據(jù)了解，ESMA的發(fā)言人曾表示，如果商品行業(yè)的公司與投資公司有相似行為，那么他們應(yīng)該一樣承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任，但不同行業(yè)部門(mén)的特殊性會(huì)被考慮在內(nèi)。能源貿(mào)易商聲稱(chēng)，根據(jù)新的監(jiān)管規(guī)則，用來(lái)解決風(fēng)險(xiǎn)以及鎖定燃料投入價(jià)格的遠(yuǎn)期合約，可能會(huì)被計(jì)入需要銀行執(zhí)照的金融工具的類(lèi)別。同時(shí)，公共事業(yè)和能源交易公司也需要更多的人手和技術(shù)支持以便合乎透明化法規(guī)。這些公司的成本因此會(huì)進(jìn)一步被拉高，這對(duì)于利潤(rùn)連年下滑的能源公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。

　　Vattenfall公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人Stefan Dohler曾表示，當(dāng)成本達(dá)到一定程度時(shí)，公司將不得不退出這個(gè)市場(chǎng)。“風(fēng)險(xiǎn)如此之高，市場(chǎng)的作用反而不如從前�！盌ohler說(shuō)，ESMA若如此堅(jiān)持，將造成市場(chǎng)的“高昂入場(chǎng)費(fèi)”。而阻礙新的主體進(jìn)入市場(chǎng)將會(huì)造成流動(dòng)性流失，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖變得越加困難。

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中央出臺(tái)規(guī)定:明確將軍隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)插手辦案納入監(jiān)管 　　權(quán)力干預(yù)司法之規(guī)定 　　權(quán)力干預(yù)司法是司法不公的重要根源之一。近日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《領(lǐng)導(dǎo)干部干預(yù)司法活動(dòng)、插手具體案件處理的記錄、通報(bào)和責(zé)任追究規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)定》)，《規(guī)定》共13條，從3月18日開(kāi)始實(shí)施。 　　《規(guī)定》通過(guò)列舉的方式，將領(lǐng)導(dǎo)干部干預(yù)司法的行為種類(lèi)進(jìn)行了明確。 　　此外，中央政法委也在近日印發(fā)了《司法機(jī)關(guān)內(nèi)部人員過(guò)問(wèn)案件的記錄和責(zé)任追究規(guī)定》，與中辦、國(guó)辦印發(fā)的《規(guī)定》在內(nèi)容上配套銜接，分別從內(nèi)部和外部?jī)蓚�(gè)方面，解決司法機(jī)關(guān)和司法人員受各種因素非法干擾。 　　□要點(diǎn) 　　1對(duì)象 　　明確將軍隊(duì)干部納入 　　四中全會(huì)提出，建立領(lǐng)導(dǎo)干部干預(yù)司法活動(dòng)、插手具體案件處理的記錄、通報(bào)和責(zé)任追究制度。 　　記者在中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《規(guī)定》中看到，《規(guī)定》列舉了11類(lèi)領(lǐng)導(dǎo)干部，“軍事機(jī)關(guān)”也被納入其中。根據(jù)《規(guī)定》“領(lǐng)導(dǎo)干部”是指，在各級(jí)黨的機(jī)關(guān)、人大機(jī)關(guān)、行政機(jī)關(guān)、政協(xié)機(jī)關(guān)、審判機(jī)關(guān)、檢察機(jī)關(guān)、軍事機(jī)關(guān)以及公司、企業(yè)、事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體中具有國(guó)家工作人員身份的領(lǐng)導(dǎo)干部。 　　除了這11類(lèi)被列舉“領(lǐng)導(dǎo)干部”不得干預(yù)辦案外，“以組織名義”發(fā)文發(fā)函對(duì)案件處理提出要求的行為，以及“領(lǐng)導(dǎo)干部身邊工作人員、親屬”干預(yù)司法活動(dòng)、插手具體案件處理的行為，也被《規(guī)定》所禁止。 　　>>解讀 　　國(guó)家行政學(xué)院法學(xué)部教授楊偉東表示，這說(shuō)明國(guó)家對(duì)權(quán)力的認(rèn)識(shí)更加全面，過(guò)去所說(shuō)的領(lǐng)導(dǎo)干部多指黨政機(jī)關(guān)的領(lǐng)導(dǎo)干部，但這次對(duì)權(quán)力范圍加以明確，只要有可能干預(yù)司法活動(dòng)的權(quán)力都包括在內(nèi)，軍事機(jī)關(guān)的權(quán)力自然也是權(quán)力的一種。其次，近年來(lái)在反腐過(guò)程中，可以看到軍隊(duì)里也出現(xiàn)了不少腐敗問(wèn)題，使國(guó)家認(rèn)識(shí)到對(duì)他們的權(quán)力約束也至關(guān)重要。第三，三中全會(huì)、四中全會(huì)都對(duì)依法治軍提出了很多要求，既然軍隊(duì)的權(quán)力要受到約束，那當(dāng)然包括軍隊(duì)的權(quán)力對(duì)各種因素的影響，其中對(duì)司法活動(dòng)的影響也應(yīng)引起重視。 　　2行為 　　《規(guī)定》劍指四大頑疾 　　針對(duì)現(xiàn)實(shí)存在的突出問(wèn)題，《規(guī)定》列舉了四項(xiàng)領(lǐng)導(dǎo)干部的違規(guī)干預(yù)司法活動(dòng)的行為，并設(shè)置了“其他違法干預(yù)司法活動(dòng)、妨礙司法公正的行為”的第五項(xiàng)兜底條款。 　　(一)在線索核查、立案、偵查、審查起訴、審判、執(zhí)行等環(huán)節(jié)為案件當(dāng)事人請(qǐng)托說(shuō)情的； 　　(二)要求辦案人員或辦案單位負(fù)責(zé)人私下會(huì)見(jiàn)案件當(dāng)事人或其辯護(hù)人、訴訟代理人、近親屬以及其他與案件有利害關(guān)系的人的； 　　(三)授意、縱容身邊工作人員或者親屬為案件當(dāng)事人請(qǐng)托說(shuō)情的； 　　(四)為了地方利益或者部門(mén)利益，以聽(tīng)取匯報(bào)、開(kāi)協(xié)調(diào)會(huì)、發(fā)文件等形式，超越職權(quán)對(duì)案件處理提出傾向性意見(jiàn)或者具體要求的。 　　>>解讀 　　中央司法體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負(fù)責(zé)人稱(chēng)，《規(guī)定》列舉的都是比較典型的違法干預(yù)行為。他特別指出，某些領(lǐng)導(dǎo)以組織名義向司法機(jī)關(guān)發(fā)文發(fā)函對(duì)案件處理提出要求，或者領(lǐng)導(dǎo)干部身邊工作人員、親屬干預(yù)司法活動(dòng)、插手具體案件處理的，司法人員也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行記錄。 　　最高法司改辦副主任蔣惠嶺說(shuō)，判斷干預(yù)司法活動(dòng)是否違法，要分清職務(wù)行為和職務(wù)外活動(dòng)。有些領(lǐng)導(dǎo)通過(guò)法定程序了解案件信息，就屬于職責(zé)范疇，但如果對(duì)案情認(rèn)定、證據(jù)采信、裁判結(jié)果等發(fā)表意見(jiàn)甚至作出決定，那就超出了制度活動(dòng)范圍，是非法干預(yù)。 　　京華時(shí)報(bào)記者楊鳳臨 新華社 (原標(biāo)題：中央出臺(tái)規(guī)定：明確將軍隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)插手辦案納入監(jiān)管)

鋒速達(dá)水簾廠家得到了客戶(hù)好評(píng)
鋒速達(dá)屋頂排風(fēng)機(jī)得到了客戶(hù)好評(píng)
鋒速達(dá)濕簾風(fēng)機(jī)得到了客戶(hù)好評(píng)

鋒速達(dá)負(fù)壓風(fēng)機(jī)-大北農(nóng)集團(tuán)巨農(nóng)種豬示范基地風(fēng)機(jī)設(shè)備水簾設(shè)備供應(yīng)商！臺(tái)灣九龍灣負(fù)壓風(fēng)機(jī)配件供應(yīng)商！ 主要產(chǎn)品豬舍通風(fēng)降溫,豬棚通風(fēng)降溫,豬場(chǎng)通風(fēng)降溫,豬舍風(fēng)機(jī),養(yǎng)殖地溝風(fēng)機(jī),豬舍地溝風(fēng)機(jī),豬舍多少臺(tái)風(fēng)機(jī),廠房多少臺(tái)風(fēng)機(jī),車(chē)間多少臺(tái)風(fēng)機(jī),豬舍什么風(fēng)機(jī)好,廠房什么風(fēng)機(jī)好,車(chē)間什么風(fēng)機(jī)好,多少平方水簾,多大的風(fēng)機(jī),哪個(gè)型號(hào)的風(fēng)機(jī) 相關(guān)的主題文章:

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